上周，A股市场在内外部宏观预期高涨的背景下大幅上行，Wind全A回升7.11%，接近前期高位，日均成交额2.4万亿元，市场主要押注财政政策超预期，融资余额周度增加770亿元，自10月以来净流入3435亿元，至17730亿元。随着周五人大常委会会议落幕，预计未来一段时间市场情绪可能回落。大小盘指数出现小幅分化，热点题材经过多次切换，中证1000上涨8.31%，中证500上涨6.7%，沪深300指数上涨5.5% ，上证50上涨4.3%。基差方面，大盘指数期货基差升水明显，可能与回购再贷款和资产互换便利刺激政策有关。

　　重要会议对于化债的表述包括：“批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务”；“从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元”；“置换后地方政府的化债压力和现金流将大为改善，五年累计可节约6000亿元左右利息支出”。海外方面，特朗普再次入住白宫，资本市场正在快速对大类资产进行重新定价。美元指数在选举当日快速上行后震荡，美股、比特币等权益资产冲破前期高点，美债收益率上行；黄金则高位小幅回调。海内外宏观时间尘埃落定，未来一周市场情绪可能回落。

　　3、上市公司财报显示经济仍处于筑底区间，如何提升资产端收益率是A股市场回升的关键。

　　目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）；ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来连续多个季度小幅下降。尽管三季报整体数据偏弱，但是基本符合市场预期。从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　1、债市表现：本周多个重要宏观事件陆续落地，海外方面美国大选结果出炉、美联储降息25BP、国内新一轮化债方案落地，增加地方化债资源10万亿元，但暂未发布其他增量财政政策，中央赤字率保持不变，债市整体反应较为有限。月初资金面宽松叠加增量政策阶段性落地，国债收益率整体延续横盘震荡走势。截止11月8日收盘，二年期国债收益率周环比下行1.6BP至1.42%，十年期国债收益率下行3.4BP至2.11%，三十年期国债收益率下行4BP至2.28%。国债期货偏强震荡，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.1%、0.14%、0.26%、0.53%。美联储11月议息会议降息25个BP，但对于通胀表述更加谨慎。截至11月08日收盘，10年期美债收益率周环比下行7BP至4.3%，2年期美债上行5BP至4.26%，10-2年利差4BP。10年期中美利差-219BP，倒挂幅度周环比收窄4BP。

　　2、政策动态：央行发布三季度货币政策执行报告。整体表述更加积极：总体定调由“稳中求进、以进促稳”调整为“正视困难、积极应对”。对物价的表述上，删去了“维护价格稳定”，继续强调“把推动价格合理回升作为把握货币政策的重要考量”。货币政策基调延续“灵活适度、精准有效”，强调“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度” 。本周央行公开市场净投放-13158亿元。其中，7天逆回购投放843亿元，到期14001亿元。本周资金利率小幅抬升，资金面先松后紧。R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动14BP、4BP、13BP、6BP至1.61%、1.8%、1.48%、1.61%。

　　3、债券供给：新一轮化债方案落地，此次化债方案包括三项内容：1）一次性增加地方政府专项债务限额6万亿元置换存量隐性债务，一次报批，分三年实施，在2024-2026年期间每年新增额度2万亿元。2）从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，共计4万亿，该项在2024年已经落地；3）2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，无需地方政府在2028年之前进行消化。本周政府债发行2595亿元，净发行1173亿元，其中国债净发行1700亿元，地方债净发行155亿元。

　　4、策略观点：短期来看，货币政策仍将保持支持性立场，财政政策阶段性落地，短期债市震荡偏强。但接下来增量财政政策仍将陆续推出，且随着稳增长效果逐步显现，债市反弹空间受限，债市横盘震荡走势难以打破。

　　实体经济方面，本周天气好转，以及局部的赶工需求驱动，水泥需求有一定上升，磨机开工也有相应提高。螺纹库存继续累积，表需回落。消费方面，商品房销售面积和乘用车销量明显放量，一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数保持平稳，国内航班执行数回落。

　　宏观数据方面，以美元计价，2024年10月中国出口同比增长12.7%，前值为2.4%；进口同比增长-2.3%，较上月下降2.6个百分点；贸易顺差957.2亿美元，同比增长71.4%。10月出口超预期主要有两个因素影响，一是9月台风天气导致的出口延后，二是特朗普胜选预期下的抢出口。

　　若美国取消中国最惠国待遇，橡胶塑料、玩具、纺织服装鞋帽箱包、面板、家具、精密仪器等行业的关税增加幅度超过40%，为关税增加幅度最大的行业；考虑到规模，则纺织服装鞋帽箱包行业受的影响最大。整体来看，若美国取消中国最惠国待遇，则劳动密集型行业的出口税率增加幅度最大。

　　政策方面，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。新增限额方面，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。专项债运用方面，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。2024—2026年每年2万亿元。棚改专项方面，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，从而更好保障债务平稳消化。

　　海外方面，美联储放缓降息步伐，从上一次的50bp降至25bp，联邦基金目标利率降至4.5%-4.75%区间，维持缩表节奏不变。由于特朗普胜选以及其政策主张引发市场对再通胀的交易，因此未来需要更加关注12月FOMC会议、以及特朗普上台对明年降息路径的影响。

　　下周关注：中国10月社融信贷（不定期）、经济数据（周五），美国10月CPI（周三）

　　1、伦敦现货黄金震荡走弱，较上周下跌1.89%至2684.035美元/盎司；现货白银较上周下跌3.55%至31.288美元/盎司；金银比回升至85.4附近。截止11月5日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（29号）统计下降21434张至558034张；非商业持仓净多数据减仓23324张至255329张；Comex库存，截止11月8日黄金库存周度增加2.04吨至534.95吨；白银库存增加115.03吨至9713.01吨。

　　2、数据方面，美国10月ISM服务业PMI指数为56，创2022年7月以来新高，高于预期值53.8和前值为54.9，其中就业指数增长强劲。美联储在11月份议息会议上如期降息25个基点至4.5%-4.75%，放缓降息步伐符合市场预期。会议声明整体变化不大，但删除了有关通胀目标“更大信心”和“进一步进展”的表述，体现出美联储对未来政策不确定性的隐忧。CME利率观察工具显示，12月降息25bp的概率接近80%，不降息的概率由前一日的31%回落至20%。

　　3、美联储议息会议和美国大选均尘埃落定，从金融市场反馈来看，美元指数、美债和美股走强，金价出现回落，显示市场再定价特朗普胜选。从上一届特朗普执行期间金价表现来看，已震荡上涨为主，主因其财政和贸易政策对美国财政赤字和通胀均形成挑战，这次可能也不会例外，因此短线的下跌可能并不足以改变金价上行的趋势。只是需要注意的是，特朗普从胜选到上任期间，调和俄乌以及中东的地缘政治可能是核心，从本轮金价上涨的推涨因素来看，地缘复杂多变是绕不开的原因，因此当市场预期地缘环境将得到中长期的改善，金价出现较大调整存在可能性。因此我们对于金价从乐观转向谨慎，关注近两周金价表现，若能快速回归上升通道，市场预期可能继续放在美通胀预期回升上，否则可能开启中期调整走势。对于白银也是如此，银价能否重拾涨势，在于金价何时企稳。

　　1、宏观。海外方面，美国10月ISM服务业PMI指数为56，创2022年7月以来新高，高于预期值53.8和前值为54.9，其中就业指数增长强劲。美联储在11月份议息会议上如期降息25个基点至4.5%-4.75%，放缓降息步伐符合市场预期。会议声明整体变化不大，但删除了有关通胀目标“更大信心”和“进一步进展”的表述，体现出美联储对未来政策不确定性的隐忧。CME利率观察工具显示，12月降息25bp的概率接近80%，不降息的概率由前一日的31%回落至20%。国内方面，国内化债信心较为坚决，或继续提振市场情绪。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但四季度粗铜检修力度较大，或缓解部分焦虑，市场关注长单谈判。精铜产量方面，国内10月电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比增加0.19%，累计同比增加4.79%；11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增加2.01%。四季度检修力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降1.1%至30.64万吨，累计同比下降0.93%；9月废铜进口量环比下降5.43%至16.03万金属吨，同比下降5.84%，累计同比增加15.71% 。库存方面来看，截止11月8日全球铜显性库存较上周（1日）统计下降1.5万吨至60.5万吨，其中LME库存增加1025吨至272400吨；Comex库存下降216吨至88802吨；国内国内精炼铜社会库存较上周下降1.73万吨至21.96万吨，保税区库存增加0.18万吨至5.67万吨。需求方面，铜价出现快速回落，升贴水表现来看略显坚挺，表明此时下游并无恐慌态势，反而从社会库存表现来看，存在顺势补库的动作。

　　3、观点。美联储议息会议和美国大选均尘埃落定，从金融市场反馈来看，美元指数、美债和美股走强，黄金和铜出现回落，显示市场再定价特朗普胜选。从上一届特朗普执行期间金价表现来看，铜价先涨后落，特别是在2018年之后，主因其逆全球化表现对全球经济形成负面影响，影响对铜需求的预判。另外，特朗普从胜选到上任期间，调和俄乌以及中东的地缘政治可能先行，这里面的关注点，一是供应链威胁减弱，二是灾后重建预期，好坏参半。另外，随着海外宏观风险事件逐步落地，铜价关注焦点可能逐渐回到国内稳增长，市场或依然偏乐观判断。因此对于铜价，我们并不悲观，维系11月先抑后扬的判断，但价格高点或受制于淡季预期。

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持23.8美元/湿吨，红土镍矿1.6%下跌1美元/湿吨至48.2美元/湿吨，印尼镍矿升贴水下跌至17美元/湿吨；硫酸镍原材料周度现货价格小幅上涨，硫酸镍周度理论利润下降。11月预计一级镍产量环比增加2%至31217吨；11月预计国内镍铁产量环比增加1%至3.2万镍吨%；11月预计印尼MHP产量环比增加1%至3.23万镍吨、高冰镍产量环比增加10%至2.5万镍吨。

　　2、需求：不锈钢产业链，供给端，据Mysteel调研，2024年10月国内不锈钢冷轧量134.77万吨，环比减1.54%，同比减0.4%，产能利用率为73.3%，环比下降1.2个百分点；11月国内36家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为134.68万吨，预计环比减少0.07%，预计同比减少1.89%；库存端，周内89家社会库存环比减少1.9万吨至98.2万吨。新能源产业链， 11月预计三元材料产量环比下降5%至55960吨，各系别不同程度下降；三元材料周度库存环比减少270吨至14321吨，即期利润下降；终端，据乘联会初步统计，10月1-31日，乘用车新能源市场零售128.4万辆，同比增长67%，环比增长14%；批发139.9万辆，同比增长58%，环比增长14%。

　　3、库存：周内LME库存增加3516吨至150336吨；沪镍库存增加474吨至31216吨，社会库存增加162吨至37423吨，保税区库存维持3600吨。

　　4、观点：镍矿方面，周度镍矿内贸价格及溢价出现下调，但据铁合金在线，印尼未来镍矿定价政策将迎来大改革，hpm的定价基础将和 LME 镍脱钩，同时计划对镍矿征收税费，细则或将于11月公布，建议投资者紧密关注新政影响。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁市场挺价意愿较强，但周度价格较上周仍有小幅下跌，原料端相对偏强，同时尽管周度库存实现去化并降至100万吨以下水平，但整体市场需求仍较为疲软，成为拖累项。新能源产业链来看，原材料现货价格随LME价格反弹而小幅上涨，周度镍盐利润下降，尽管11月锂电产业链仍为旺季，但三元相对磷酸铁锂表现较为一般。尽管资源端趋松，一级镍持续放量，库存延续累库，但随着周内宏观情绪扰动，镍价表现偏强运行，后面来看，短期仍需关注宏观情绪变化，且从基本面来看，需要紧密关注印尼新政是否会推动价格重心上移。

　　周内氧化铝期货震荡走强，8日主力收至5376元/吨，周度涨幅8%。沪铝震荡偏弱，8日主力收至20760元/吨，周度跌幅0.2%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调1.81%至83.6%，河南重污染对氧化铝厂限停焙烧影响仍在，周内贵州氧化铝厂出现焙烧炉检修。电解铝方面，河南及广西两家铝厂因环保或技改出现停产，总规模在10-15万吨左右。四川技改结束，云南暂不减产，新疆新增产能稳定放产。据SMM，预计11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%；11月国内电解铝运行产能持稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比回调至73%。

　　2、需求：周内加工企业开工率下调0.2%至63%。其中铝型材开工率下调0.9%至49.5%，铝板带开工率下调0.2%至70.6%，铝箔开工率持稳在75.9%，铝线%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东无锡下调110-260元/吨，包头上调50元/吨；铝杆加工费全线、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库2711吨至6万吨；沪铝周度去库5527吨至26.94万吨；LME周度去库4300吨至73.44万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.3万吨至3万吨；铝锭周度去库3.4万吨至56.3万吨；铝棒周度去库0.71万吨至10.71万吨。

　　4、观点：近期氧化铝大厂投产但检修节奏频发，开工提升有限，下游原料库存持续下滑，北方铝厂冬储需求较高，今年储备量不足情况下，冬储时间有望提前，氧化铝向上驱动较强。近日河南出现减产动态但规模有限，其他地区高位放产。因北方运力不足铝锭维持去库，但下游订单已有明显减量。美国大选及降息落地、海外消息频出，国内公布增量财政政策，宏观影响仍未结束，叠加氧化铝上行及品种间套利空间的底部逻辑，综合支撑铝价偏强运行。基本面与宏观情绪仍有分歧，铝价存在反复可能，仍需谨慎追高。

　　上周锌矿加工费环比持平，国内锌矿库存维持低位，矿供应依然紧张，据SMM调研，2024年10月SMM中国精炼锌产量环比增加1.78%，同比下降15.95%，1-10月国内精炼锌产量累计516.5万吨，累计同比下降5.27%。预计11月国内精炼锌产量49.51万吨，环比下降2.56%，整体来看冶炼亏损继续抑制冶炼提产意愿。

　　北方供暖季陆续开始，环保导致镀锌企业限产将成为常态，同时镀锌进入传统淡季，预计镀锌开工率将逐步走低。压铸锌合金订单低迷，部分冶炼企业主动减少合金产量，预计总体行业开工率将继续走低。

　　国内月差11-12月扩大至现货有交仓利润，并且考虑高价下游拿货情绪不佳，预计下周交仓锌锭量较大。但考虑到国内供应仍短缺，即使上行缺乏动力但当前下游原料库存较低，若锌价大幅走低后或带动下游补库，锌在低库存情况下持续做空风险很大，价格维持震荡观点。比价当前依旧处在精锌进口窗口关闭，国内仍需进口弥补缺口，内外反套仍有空间，凤凰联盟入口但需谨慎评估外盘补保风险。

　　据SMM，上周加工费小幅回落，国内40%锡矿加工费环比下调500元/金属吨至15,000元/金属吨，反应国内锡矿供应紧张程度加剧，后续关注国内锡冶炼企业是否会在11月开始检修减产。10月下旬缅甸佤邦前期未批复出口许可的部分锡矿开始流入国内，总进口量在5,000实物吨上下，后续两月进口量或将维持。

　　锡价围绕在26万震荡盘整，下游企业按需拿货，锡现货升水保持平稳。国内光伏需求环比好转较多，但近期海外主要半导体制造国出口和新订单指数环比有所转弱，单月数据凸点虽不能说明延续性，但后续需要持续关注。

　　虽然加工费有所下调，但尚未看到冶炼厂的大幅减产。明年存在缅甸矿复产预期，锡供应扰动逻辑开始消退。而需求海外电子订单走弱，国内需求表现一般，国内锡库存近期连续累库，总体而言锡基本面趋于转弱，短期关注11月冶炼是否会减产。当前交易脉络并不清晰，价格或将窄幅波动，等待进一步基本面指引。

　　周内工业硅期货震荡偏强，8日主力2412收于13130元/吨，周度涨幅1.39%。现货继续修复，百川参考均价为12047元/吨，周度上调57元/吨。其中不通氧553上调150元/吨至11600元/吨，通氧553上调50元/吨至11700元/吨，421上调100元/吨至12500元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少5640吨至8.987万吨，周度开炉数量减少6台至323台，开炉率下滑0.8%至43.3%。继云南德宏、保山和怒江电价上调、硅厂减产后，凉山及乐山电价上调后也出现减产动向。四川电价暂未上调、但硅厂自8月起陆续减产。除了新疆新增复产硅厂放产，周内广西恢复少量开炉，中旬湖南有少量计划开炉。

　　2、需求：有机硅周度价格下调500元/吨至12500-14200元/吨，因终端反馈不佳、单体厂新出产品降价较为严重，但dmc降价后下游买涨不买跌，仍未出现备货意愿，随着成本不断上行后单体厂压力骤增，关注大厂后续是否有强行提价操作。多晶硅周度价格持稳在3.5万元/吨，当前新签单情况较差，仍未出现集中性采购。且下游硅片开工持续下滑，采购意向持续低迷，晶硅签单难度加重、或再度面临降价压力。DMC周度产量环比减少400吨至5.18万吨，多晶硅周度产量环比减少450吨至3.1万吨。

　　3、库存：交易所库存周度整体去库1750吨至27.04万吨。工业硅社库周度累库5700吨至31.75万吨，其中厂库累库5700吨至18.6万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4.6万吨，天津港持稳在4.6万吨，昆明港持稳在4万吨。

　　4.观点：西南开启减产周期后供给呈现减量，贸易商出货节奏同样放缓。终端传导继续减弱，下游双硅计划增产仍在推迟，采购量级相对稳定但向上压价严重。行业库存延续累库但增幅放缓，仓单库存持续转移至港口。当前硅价下方有成本和供给减量支撑，上方存在需求弱势和库存高压限制。现货小幅修复，期货稍有压盘。预计后续有窄幅修复可能，但空间有限。

　　1、供应：周度产量环比增加401吨至13765吨，其中锂辉石提锂环比增加170吨至7301吨，锂云母提锂环比增加256吨至2300吨，盐湖提锂环比减少112吨至2714吨，回收提锂环比增加87吨至1450吨。11月预计碳酸锂产量环比增加10%至6.33万吨，其中锂辉石和回收提锂环比增加，锂云母提锂和盐湖提锂环比下降。

　　2、需求：11月预计三元材料产量环比下降5%至55960吨，各系别不同程度下降、预计磷酸铁锂产量环比增加7%至279019吨。库存方面，三元材料周度库存环比减少270吨至14321吨、磷酸铁锂周度库存环比增加6730吨至76960吨。终端，据乘联会初步统计，10月1-31日，乘用车新能源市场零售128.4万辆，同比增长67%，环比增长14%；批发139.9万辆，同比增长58%，环比增长14%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降2.9%至约11.07万吨，下游库存减少1.3%至约3.10万吨，其他环节增加4.1%至约4.40万吨，冶炼厂减少11.6%至约3.58万吨。

　　4、观点：供应端国内生产+进口环比均有增加，周度产量环比小幅增加，11月产量预计环比增加，据智利海关数据显示，2024年10月智利碳酸锂出口至中国的碳酸锂约为1.7万吨，环比增加2.2%。需求端11月结构性旺季得以延续，磷酸铁锂预计产量环比增加，三元下降；终端需求仍有期待，社会库存延续降库态势至11万吨左右，然而部分下游接仓单实现部分补库，一定程度抑制了市场采购需求，同时，下游对于高价货接受程度有限，综合导致现货市场并没有随价格上涨而火热。如若实际需求表现出持续景气，尽管供应环比有所增加，对价格仍不宜过度看空，但需要注意的是，价格上方仍有一定套保压力，整体表现仍偏震荡运行，考虑短期区间操作。

　　螺纹方面，本周全国螺纹产量环比减少9.51万吨至233.71万吨，同比减少17.27万吨；社库环比增加6万吨至288.57万吨，同比减少92.03万吨；厂库环比减少0.88万吨至153.82万吨，同比减少16.73万吨。本周螺纹表需环比回落12.09万吨至228.59万吨，同比减少49.55万吨。螺纹周产量连续第二周回落，库存连续第三周增加，表需继续回落，数据表现一般。近期螺纹需求季节性走弱，库存连续累积，不过目前螺纹产量已再次下降，库存也处于低位水平，整体供需驱动并不明显。本周宏观层面扰动因素不断，海外美国大选、美联储议息，国内人大常委会会议召开等，市场表现整体受宏观情绪扰动较大。财政部部长蓝佛安指出，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。财政政策力度整体较大，实行执行效果仍待观察。预计短期螺纹盘面震荡整理运行。

　　热卷方面，本周热卷产量环比回升8.23万吨至311.52万吨，同比增加8.14万吨；社库环比回落5.99万吨至253.53万吨，同比减少17.57万吨；厂库环比回落1.5万吨至77.75万吨，同比减少6.9万吨。本周热卷表观消费量环比回升0.32万吨至319.01万吨，同比增加2.55万吨。热卷产量回升，库存持续下降，表需略有回升，数据表现偏强。据海关数据，2024年10月中国出口钢材1118.2万吨，较上月增加102.9万吨，环比增长10.1%；1-10月累计出口钢材9189.3万吨，同比增长23.3%。10月中国进口钢材53.6万吨，较上月减少1.8万吨，环比下降3.2%；1-10月累计进口钢材572.1万吨，同比下降10.1%。10月份钢材出口量为仅略低于2015年9月的历史次新高水平，出口大幅增长在很大程度上缓解了国内钢材市场供应压力。近期热卷供需阶段性改善，但热卷产量再次转弱，后续供应端仍存在一定压力。预计短期热卷盘面震荡整理运行。

　　供应端，本期进口矿发运量回升，到港量下降。本期全球铁矿石发运总量3155.0万吨，环比增加69.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2673.0万吨，环比增加42.2万吨。澳洲发运量1840.9万吨，环比增加58.1万吨，其中澳洲发往中国的量1517.4万吨，环比减少61.4万吨。巴西发运量832.0万吨，环比减少15.9万吨。中国47港到港总量2351.8万吨，环比减少192.4万吨；中国45港到港总量2262.7万吨，环比减少199.2万吨。预计下周铁矿石发运量或有所回落，到港量小幅回升。

　　需求端，近期钢厂利润明显回落，钢厂生产积极性下降，本周高炉开工率、产能利用率、铁水产量继续回落，本周247家钢厂日均铁水产量234.06万吨，周环比回落1.41万吨，较去年末增加12.78万吨，同比减少4.66万吨。进口矿日耗环比回落0.59万吨至289.96万吨、疏港量环比回落5.7万吨至314.4万吨，港口现货日均成交量持平于127.8万吨。

　　库存端，本周45港口铁矿石库存环比回落150.92万吨至15269.06万吨，年初以来累计增加3428.25万吨，同比增加3960.51万吨。247家钢厂进口矿总库存环比回升132.61万吨至9130.51万吨，年初以来累计减少396.44万吨，同比增加123.94万吨。在港船舶数减少1船至103船，同比增加3船。

　　综合来看，本期铁矿石发运量回升、到港量回落，钢厂铁水产量明显下降，港口库存下降及钢厂库存增加，铁矿石供需均有所回落。本周钢厂盈利率继续回落，247家钢厂盈利率为59.74%，短期铁水产量或仍将小幅回落。近期铁矿石供需基本面驱动整体不强，盘面更多受宏观预期扰动。预计短期铁矿石盘面仍将呈现震荡整理走势。

　　焦炭方面，现货市场偏弱运行，钢厂提出第二轮提降，湿熄焦下跌50元/吨，干熄焦下跌55元/吨，多个焦化企业表达不接受意愿，预计不大可能产生实际效果，期货价格期货2501合约下跌7.5元/吨，基差有所走弱。供应方面，原料焦煤成本有所回落，焦化企业利润生产利润有所增加，焦化企业的生产积极性有所维持，整体开工率没有大的变化，独立焦企产量减少了0.17万吨，247家钢厂焦炭产量增加0.02万吨，现货销售显露一定的乏力迹象，部分焦化企业库存有所积累，由于整体库存水平仍旧偏低，焦企挺价意愿较强。需求方面，钢材现货成交疲软价格小幅回落，钢厂的利润盈利率继续回落，目前回落到60%左右，高炉开工率以及产能利用率小幅回落，铁水产量本周下降1.41万吨至234.06万吨/日，对于焦炭的现实需求有一定减量。库存方面，本周230家独立焦企库存去库0.02万吨，钢厂焦炭库存增加2.73万吨，焦炭港口库存减少5万吨，钢材需求季节性减少，对于原料的需求回落。综合来看，钢材需求季节性减少，部分项目年底存在赶工需求，这部分需求或许以脉冲式形式出现，重要会议结束政策落地，重点在于隐性债务置换，给与地方政府一定的缓解空间，对于房地产的支持尚需一定时间落到实物工作量，近期市场交易逻辑或重新侧重现实端，预计短期焦炭盘面呈现震荡的运行态势。

　　焦煤方面，现货市场价格有所回落，山西中硫主焦煤下跌80元/吨，进口蒙煤价格延续疲软，蒙3精煤价格回落10元/吨，期货盘面震荡回落，焦煤2501合约价格下跌14.5元/吨，基差有所走弱。供给方面，523家样本煤矿原煤产量增加4.29万吨至203.14万吨/日，精煤产量增加0.51万吨至78.46万吨/日，煤矿生产利润整体尚可，国内煤矿多数维持正常生产；进口方面，蒙古焦煤通关量维持在高位水平，整体焦煤供应维持宽松。需求方面，钢厂开启焦炭第二轮提降，不过原料焦煤的价格回落更多，焦化企业的生产利润反而是有所走扩，目前焦企的盈利在60元/吨左右，焦化企业前期采购的高价焦煤原料库存仍在消化，以焦炭现价计算或处于盈亏平衡附近，近期焦化企业原料采购维持刚需，终端维持弱势，焦企原料库存采购缺乏持续性。库存方面，523家样本矿山原煤库存增加5.82万吨，精煤库存增加23.96万吨，洗煤厂原煤库存减少5.3万吨，精煤库存增加5.53万吨，独立焦企库存减少6.78万吨，钢厂焦煤库存减少1.22万吨，港口焦煤库存减少15万吨，焦煤库存总体去库20.62万吨。综合来看，终端需求弱势运行，焦化企业的焦煤原料采购有所推迟，煤矿出货难度增加库存多在上游积累，国内重要会议结束政策落地，给予地方一定的缓解空间，但是对于经济中的实物工作量支持需求或需要一定时间落地，而目前整体需求偏弱，下游的利润水平整体不高，产业链上下游处于焦灼的状态，预计焦煤盘面短期将呈现震荡的运行态势。

　　本周废钢价格各地区上涨为主，东北地区领涨其他地区；全国废钢价格指数上涨0.2元/吨至2337元/吨。

　　供给端，本周钢厂废钢日均到货量小幅回落。本周255家钢厂废钢日均到货量50.3万吨，环比减少0.6万吨。废钢破碎料加工企业产量、产能利用率回落，开工率不变。

　　需求端，废钢需求回升，255家钢厂废钢日耗环比增加0.3万吨至52.8万吨，其中短流程钢厂日耗环比减少0.3万吨，长流程钢厂日耗环比增加0.6万吨，全流程钢厂日耗持平。49家电炉厂产能利用率持平不变、89家短流程钢厂产能利用率环比减少1.4%。利润方面，短流程钢厂利润维持不变，江苏谷电利润盈利140元/吨左右，平电利润亏损30元/吨左右。

　　库存端，短流程钢厂废钢库存环比增加0.3万吨至131万吨，长流程钢厂废钢库存环比增加4.4万吨至185万吨。

　　综合来看，钢材价格震荡运行，短流程钢厂的平电利润维持，短流程钢厂对于废钢的需求有一定的支撑，255家钢厂废钢消耗继续增加，华东地区铁废价差、螺废价差走扩，废钢的性价比更显突出，国内重要会议结束政策落地，给与地方政府一定缓解空间，房地产支持政策后期存落地预期，预计短期废钢呈震荡偏强的运行态势。

　　锰硅：原材料成本价格回升，基本面整体驱动有限，关注市场情绪变化。近期市场情绪波动较大，锰硅价格跟随黑色波动。基本面来看，锰硅产量周环比小幅回落，截止11月8日当周，锰硅产量当周值为18.96万吨，周环比小幅下降0.4%，内蒙、宁夏地区锰硅生产企业开机率小幅增加，云南地区开机率降幅较大。需求端，钢厂需求逐渐回落，依据钢联数据，锰硅需求周环比下降1.46%，连续两周回落。成本端，港口锰矿价格重心略有上移，氧化矿周环比上调约1.2-1.5元/吨度，天津港加蓬矿汇总价格39元/吨度，澳矿42元/吨度，半碳酸周环比上调约1.2元/吨度，汇总价格约33元/吨度。库存端的变化仍需关注，截止11月8日，锰硅仓单数量加有效预报合计约23.77万吨，63家样本企业库存为22.3万吨，环比增加9.3%，需关注社库变化。当前锰矿成本或是基本面的主要支撑因素，此外市场情绪端的变化也需重点关注，上方压力仍然较大，预计短期锰硅价格震荡运行为主。

　　硅铁：供应压力仍存，需求环比回落，基本面支撑较弱，关注市场情绪变化。近期市场情绪波动较大、转向较快，硅铁走势相较黑色板块偏弱。基本面来看，硅铁产量当周值仍位于近年来同期高位，截止11月8日当周，硅铁产量当周值为11.68万吨，环比增加0.69%，供应端压力仍然较大。需求端来看，钢厂硅铁需求同样环比回落，周环比下降2.29%，连续两周环比回落，且本周跌幅扩大。成本端相对稳定，本周硅铁生产主要原材料价格环比基本持平。库存压力尚可，仓单及样本企业库存均位于正常区间内，截止11月8日，60家样本企业库存6.197万吨，环比上调150吨。综合来看，硅铁供需压力相对较大，基本面支撑偏弱，市场情绪端变化同样需要重点关注，预计短期硅铁价格会跟随黑色波动，但走势相对偏弱。

　　1、周度原油价格先涨后跌，截至周五收盘，WTI12月合约收盘至70.38美元/桶，周度收涨1.6%。布伦特1月合约收盘至73.87美元/桶，周度涨幅1.32%。SC2412夜盘532元/桶。周内美国总统大选结果尘埃落地，油市情绪波折，震荡运行。

　　2、油市的特朗普交易表现为多空分歧加剧，主要矛盾体现在，一方面是美国石油生产商期望在特朗普担任总统期间减少对原油生产的监管，这意味着石油供应增加，从而导致价格下降。另一方面，特朗普获胜也意味着对伊朗和委内瑞拉石油实施更多制裁，可能会推高价格。此外，对于OPEC+来说，可能会被说服恢复供应，包括增加产量和释放浮动存储的石油，地缘政治的紧张局势也有可能会缓解。

　　3、供应方面，美国在飓风拉斐尔来袭之前，能源生产商关闭了美国墨西哥湾超过23%的石油产能。然而，关于飓风轨迹和强度的最新预测降低了拉斐尔飓风对石油生产造成的风险，风暴在周五减弱为二级飓风，预计供应将快速恢复。美国石油和天然气钻机总数持稳于585座，与去年同期相比钻机总数减少31座，比例为5%。美国原油产量周度为1350万桶/日，美国石业的预期仍是稳步提升产量。

　　4、EIA库存数据来看，截止2024年11月1日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.14881亿桶，比前一周增长354.1万桶；美国商业原油库存量4.27658亿桶，比前一周增长214.8万桶；美国汽油库存总量2.1128亿桶，比前一周增长41.2万桶；馏分油库存量为1.15809亿桶，比前一周增长294.7万桶。原油库存比去年同期低1.86%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期低2.73%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期高7.23%，比过去五年同期低6%。从原油到成品油全面累库，意味着需求的表现较为疲软。

　　5、需求方面，市场关注国内需求的提振程度。数据显示，2024年10月份，中国进口原油4469.6万吨，环比下降1.7%，同比下降8.7%；1-10月份，中国累计进口原油45707.4万吨，同比下降3.4%。随着近期国内政策的不断出台及落地，市场对于中国需求的预期不断改善，不过当前数据看存在一定的滞后性，叠加季节性淡季，需求预期难有大幅提振。因而全年国内原油进口及加工量同比表现为负增长。国外来看，美国总统大选带来新的政策预期提振经济，延缓需求下滑的速度。

　　6、综合来看，短期油价表现为涨跌节奏切换，情绪市表现明显，但中期来看油价仍有一定承压。

　　1、供应方面：由于来自欧洲的低硫燃料油套利货减少，预计12月新加坡燃料油市场库存会明显降低。截至11月4日当周，新加坡燃料油库存录得1802.3万桶，环比前一周增加266.9万桶（17.38%）；富查伊拉燃料油库存录得832.5万桶，环比前一周减少49.8万桶（5.64%）。

　　2、需求方面：海关数据显示，2024年1-9月中国保税船用燃料油进口数量为335.6万吨，同比增长16.41%。随着安装脱硫塔船舶数量的增加，高硫船燃加注需求量不断攀升，支撑前三季度保税船用燃料油进口量同比大幅增长。预计2024年中国保税船用燃料油全年进口量在450-500万吨。

　　3、成本方面：本周OPEC+决定将原定于11月底到期的约220万桶/日的自愿减产措施进一步延长至12月底，OPEC+方面还表示今年产量超出配额的相关国家将会在2025年9月之前完成补偿性减产义务。此外，美国安全和环境执法局表示，美国墨西哥湾约17%（超过30万桶/日）的原油产量因飓风拉斐尔而关闭。宏观方面，特朗普宣布在2024年总统选举中获胜，其对于传统化石能源的支持或在未来从产量层面给油价带来压力，不过其对于伊朗和委内瑞拉相对强硬的态度也将影响全球原油市场边际供应。此外，美联储在11月议息会议上如期降息25个基点，放缓降息步伐符合市场预期，同时声明重申就业和通胀的风险大体均衡、支持充分就业。短期油价或维持区间震荡，等待进一步驱动。

　　4、策略观点：本周，国际油价先扬后抑，新加坡燃料油价格先涨后跌。从基本面看，低硫燃料油市场结构走坚，高硫燃料油市场维持稳定。低硫方面，受新加坡稳定的下游需求以及11月西半球至新加坡的套利流入量减少的支撑，亚洲低硫燃料油市场结构走强。目前东西方的套利窗口打开，但欧洲市场低硫燃料油供应异常紧张，预计11月西半球的套利到货量比10月减少约30万吨。同时，近期科威特Al-Zour炼厂多数燃料油出口至富查伊拉，流入新加坡的船货减少。高硫方面，亚洲高硫燃料油市场短期内多将保持区间波动，来自中东地区的供应减少或将冲抵俄罗斯货物流入量增加的影响。此外，高硫燃料油与原油价差贴水收窄，将抑制炼厂高硫燃料油原料端的需求。预计短期高、低硫绝对价格仍将跟随油价波动，此前LU-FU价差已出现走扩迹象，预计在四季度高硫需求走弱、低硫供应收紧的背景之下该价差向上仍有一定空间。

　　1、供应方面：百川盈孚对国内92家主要沥青社会库统计，本周社会库存率为20.08%，较上周下降0.62%；本周国内炼厂沥青总库存水平为30.17%，较上周下降0.7%；近期炼厂产量持续提升，本周国内沥青厂装置总开工率为27.87%，较上周上升0.05%。根据隆众对96家企业跟踪，2024年10月国内沥青总产量为231.1万吨，环比增加30.85万吨，增幅15.41%；同比下降65.54万吨，降幅22.09%。

　　2、需求方面：近期北方需求基本收尾，南方需求也难有增量。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共38.4万吨，环比减少18.2%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为13.2%，环比降低0.1%，同比下降2.9%。

　　3、成本方面：本周OPEC+决定将原定于11月底到期的约220万桶/日的自愿减产措施进一步延长至12月底，OPEC+方面还表示今年产量超出配额的相关国家将会在2025年9月之前完成补偿性减产义务。此外，美国安全和环境执法局（BSEE）表示，美国墨西哥湾约17%的原油产量因飓风拉斐尔而关闭。BSEE表示，受飓风拉斐尔影响，能源生产商已经关闭超过30万桶/日的石油生产。近期美国原油产量继续上升，达到创纪录的1350万桶/日。宏观方面，特朗普宣布在2024年总统选举中获胜，其对于传统化石能源的支持或在未来从产量层面给油价带来压力，不过其对于伊朗和委内瑞拉相对强硬的态度也将影响全球原油市场边际供应。此外，美联储在11月议息会议上如期降息25个基点，放缓降息步伐符合市场预期，同时声明重申就业和通胀的风险大体均衡、支持充分就业。短期油价或维持区间震荡，等待进一步驱动。

　　4、策略观点：近期部分炼厂12月合同释放，炼厂挺价意愿也偏强。不过当前沥青产量增加但需求下降明显，市场情绪整体较为悲观。供应端，随着炼厂利润的修复，11月国内沥青排产小幅增加，供应方面整体较为充足，尽管库存仍在去化，但后续去库脚步或逐渐放缓。11月中上旬，北方地区仍有赶工收尾支撑，但是支撑幅度逐渐减弱，南方地区多为平稳需求为主。预计在沥青供需端缺乏明显驱动的背景之下，绝对价格和裂解价差整体以偏弱为主，关注年末冬储需求。

　　1、供给端，国内海南岛台风扰动持续。2024年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计65.9万吨，较2023年同期的63万吨增加4.6%。1-10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计578.7万吨，较2023年同期的654.4万吨下降11.6%。印尼前三季度天然橡胶、混合胶合计出口120.2万吨，同比下降11%；合计出口到中国11.8万吨，同比降33%。

　　2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.82%，较上周小幅走低0.14个百分点，较去年同期走高6.61百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.19%，较上周走低1.91个百分点，较去年同期走低1.78百分点。截至11月8日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存40天，周环比增加1天；半钢胎成品库存37天，周环比增加1天。

　　3、库存：11月01日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为5.73万吨，较上期减少0.16万吨，跌幅2.72%。11月01日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为23.01万吨，较上期增加1.01万吨，涨幅4.59%。截止11-08，天胶仓单24.669万吨，周环比增加3230吨。交易所总库存26.3176万吨，周环比下降3146吨。截止11-08，20号胶仓单8.0941万吨，周环比下降3025吨。交易所总库存8.4269万吨，周环比下降3023吨。

　　4、整体来看，国内海南岛产区将受新一轮台风降雨干扰，现货价格企稳，产量总体放量，需求刚性持稳，国内库存水平去库放缓，基本面矛盾偏弱，宏观上海外降息落地与国内稳增长政策出台，提振需求端预期，短期橡胶企稳。

　　1、本周PX价格跌后小幅反弹。至周五绝对价格环比下跌1.4%至835美元/吨CFR。本周PTA价格震荡整理，现货周均价在4849元/吨，环比上涨0.5%。本周乙二醇价格重心震荡抬升，基差有所转弱。现货基差低位成交至01合约升水29-30元/吨附近。

　　2、供给端，截至11月8日，中国PX开工负荷为78.9%，较上期下降0.7%。亚洲PX开工负荷为73.5%，较上期下降0.4%。PX装置变化：福海创160万吨PX装置因前道故障，11/8停车检修约4-5天；东营富海200万吨装置受前道装置降负荷影响，10月中下旬PX负荷下调，11月上恢复；浙石化计划200万吨PX装置11月负荷下降，周内负荷逐步提升中；科威特芳烃82万吨装置因重整故障，PX降负，目前预计11月中下恢复。截至11月8日，PTA开工负荷为80.8%，周环比增加0.3%。PTA装置变动：本周独山能源250万吨、逸盛宁波3线万吨PTA装置按计划检修，仪化300万吨PTA装置降负至5成。截至11月7日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在67.41%（环比上期上升0.17%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在60.54%（环比上期下降1.84%）。

　　3、需求端，截至本周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在93.4%附近，达到年内高位。

　　4、整体来看，PTA开工高位运行，对PX需求较好，装置供应检修增加，基本面转好下，PX价格偏强震荡。关注原油价格波动，外围宏观变化。下游聚酯负荷抬升至93%以上，短期海外纺织服装“抢出口”预期增加，但现实涤丝产销低迷，需求预期会有所提振，对目前高位的PTA库存预计得以去化，短期价格跟随成本原油波动。乙二醇11月国产量将逐步增加，需求聚酯负荷不弱，供需双增下乙二醇价格宽幅震荡。

　　1、供应：PE方面上海石化LDPE部分装置进入大修阶段，另外，茂名石化、扬子巴斯夫等装置本周也有临时停车，周内检修装置增加，产能利用率下降，下周大庆石化、中韩石化、扬子巴斯夫等检修装置重启，预计产量小幅增加。PP方面，本周装置开工负荷小幅下降，产量变动不大，维持在66万吨/周的水平附近，下周浙江石化二线万吨/年装置计划停车，上海石化二线、神华宁煤等装置计划重启，检修损失量预计再度提升，聚丙烯平均产能利用率存下降预期。

　　2、需求：随着旺季逐步进入尾声，近期聚烯烃下游开工率增速明显减慢，并且有部分品种甚至出现了开工率降低的情况。预计后续随着终端采购计划完成，新跟进的订单数量将开始下降，需求支撑将逐渐减弱。

　　3、库存：本周PE和PP产量都有小幅回落，供应压力不大。需求方面有所分化，PE下游刚需较好，周初持续补库，生产企业库存和社会样本仓库库存均下跌；PP下游工厂新增订单有限，接货意愿偏弱，本周整体库存总量小幅上涨。后续PE方面仍有刚需支撑，预计库存将小幅下降，而PP方面需求支撑相对偏弱，预计库存小幅上升。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比上升4.29%至76.03美元/桶，石脑油价格环比上升1.44%至667.22美元/吨，乙烷价格环比下降1.41%至3172.50元/吨，动力煤价格环比上升0.00%至855.00元/吨，甲醇价格环比上升0.66%至2481.00元/吨。

　　5、总结：月内虽然有新产能投产计划，但装置开车过程中，多维持低负荷运行，因此供应端压力增加有限。需求方面，短期来看市场仍有刚需支撑，且PE需求相对较强，但后续随着消费向淡季过度，需求支撑有减弱预期。综合来看，聚烯烃基本面将逐步转弱，周五财政政策落地，市场将逐步回归基本面交易，并且近期原油走势偏弱，预计聚烯烃震荡偏弱运行。

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降1.40%至78.08%，其中电石法开工率环比上升1.34%至78.57%，乙烯法开工率环比下降8.66%至76.66%；装置检修损失量环比上升5.29%至12.73万吨；总产量环比下降1.41%至45.35万吨，其中电石法产量环比上升1.34%至33.81万吨，乙烯法产量环比下降8.66%至11.54万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比下降4.52%至43.48%，其中管材开工率环比下降1.64%至37.81%，型材开工率环比下降6.56%至39.15%；产销率环比下降1.35%至134.53%。

　　3、库存：总库存环比上升0.77%至86.26万吨，企业库存环比上升0.86%至38.48万吨，社会库存环比上升0.70%至47.78万吨。

　　4、原料：动力煤价格855.00元/吨，电石价格2700.00元/吨，石脑油价格环比下降0.62%至7038.60元/吨，甲醇价格环比上升0.66%至2481.00元/吨。

　　5、总结：供应端，下周复产装置较多，产量有增加预期；需求端，房地产施工逐步回落，管材和型材的开工以及市场成交出现明显下滑，随着气温的下降，后续需求仍存下降预期；库存方面，供应维持稳定，但终端需求偏弱，去库压力明显增加。综合来看，下游需求同比表现不佳，并且后续仍有下降可能，基本面偏空，周五财政政策落地，市场将回归基本面交易，因此预计PVC价格偏弱运行。

　　1、供应：本周国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能产出量，导致产量及产能利用率上涨。进口方面，本周到港量小幅增加，外轮在统计周期内37.46万吨，内贸船周期内补充2.19万吨，依旧较为充足。下周国内装置复产仍然较多，预计产量延续涨势，到港量仍处偏高位置，供应存增加预期。

　　2、需求：本周山东烯烃企业负荷稍有降低，多数企业装置运行稳定，维持MTO行业整体高位震荡，传统下游开工率小幅下降。预计MTO企业装置运行稳定，个别装置波动幅度较窄，行业开工维持高位，传统下游在产业链利润较前期走弱的情况下，开工率短期后续可能会逐步降低。

　　3、库存：本周内地企业库存继续去库，近期期货盘面上涨对现货市场氛围有所提振，贸易商及下游采买积极性提高，企业整体出货顺畅，因此企业库存环比继续下跌。甲醇港口库存继续累库，下周外轮到港预期维持高位，下游需求变动或相对有限，预计下周港口甲醇库存或继续累库。

　　4、总结：供应方面近期中东主力区域甲醇市场受天然气限气影响，部分装置开工存一定变动，对国内甲醇市场存一定提振，但目前来看外轮到港量仍处偏高位置，需求方面目前MTO开工率维持在高位，传统下游需求变动不大，进入11月之后甲醇下业多数疲软，下游需求偏弱，而甲醇价格目前较为坚挺，导致甲醇下游多数行业利润较之前下跌，因此预计传统下游开工会有所走弱。综合来看，整体供应仍处高位，虽然目前需求支撑相对较强，但存走弱预期，短期降库速度或减慢，因此预计甲醇主力合约价格震荡偏弱运行。

　　1、凤凰联盟入口期货价格：本周纯碱期货价格区间震荡，趋势不明显，截至周五收盘主力合约收盘价1514元/吨，较上周五下跌1.94%。

　　2、现货价格：本周纯碱现货价格多数稳定，个别地区价格微幅下调，目前主流地区重碱送到贸易价格重心1450~1500元/吨附近。

　　3、供应：本周西北等地区开工负荷下降，伴随其他装置短停，纯碱生产水平小幅下降。隆众数据显示，本周纯碱行业开工率85.20%，周环比下降0.09个百分点；纯碱周度产量71.03万吨，周环比小幅下降0.10%。近期纯碱供应变化幅度非常有限，部分企业复产时间有所延迟，但生产水平总体保持高位运行。

　　4、库存：本周纯碱企业库存窄幅波动，边际变化幅度有限。隆众数据显示，本周纯碱企业库存167.5万吨，较周一小幅上涨0.77%，较上周下降0.16%。本周纯碱社会环节库存提升2.44万吨至33.6万吨左右，纯碱中上游仍保持累库趋势。

　　5、需求：纯碱刚需水平仍面临考验，本周下游浮法玻璃行业日熔量提升200吨至15.84万吨，光伏玻璃日熔量下降2100吨至9.32万吨，重碱需求整体继续萎缩。采购需求方面，月初部分低库存下游刚需补库，但市场投机及囤货氛围偏弱，纯碱采购需求趋于谨慎。截至11月8日，纯碱周度表观消费量71.3万吨，周环比提升4.3%；纯碱产销率100.38%，周环比提升4.23个百分点。

　　6、观点：从各项指标来看，本周纯碱产量、库存变化幅度均非常有限，但需求仍处于下滑周期，基本面依旧承压。本周国内外市场重要事件较多但结果已经落定，市场后续关注点将在于政策持续度及执行情况。虽然中长期在政策提振下纯碱玻璃产业链将持续受益，但国内财政政策公布后，短期盘面对宏观及政策交易逻辑将逐步转向基本面。由于纯碱自身供需驱动不足，纯碱期价存在回调压力。市场仍将保持高波动特征，注意持仓风险。关注国内政策执行情况、纯碱需求变化及玻璃期价走势。

　　1、期货价格：本周尿素期货价格宽幅震荡，趋势不明显。截至周五收盘主力合约报价1837元/吨，较上周五上涨0.77%。

　　2、现货价格：现货市场价格窄幅波动，截至11月8日山东临沂地区尿素市场价格1810元/吨，河南商丘地区尿素市场价格1830元/吨，二者分别较上周上涨20元/吨、30元/吨。

　　3、供应：本周尿素供应水平波动幅度有限。隆众数据显示，截至11月8日尿素行业日产量18.75万吨，较上周五的18.51万吨小幅提升0.24万吨，增幅1.30%。近期湖北地区存在一套52万吨装置投产预期，导致尿素日产提升1600吨左右。再加上前期检修装置存在复产预期，尿素供应压力依旧偏高。相对好的方面在于11月中旬之后北方供暖季开启，气头企业开工仍存在季节性下降预期，届时将缓冲部分新产能带来的压力。

　　4、库存：尿素企业库存持续累积，且当前绝对水平已达到2020年以来的第二高位。隆众数据显示，本周尿素企业库存136.31万吨，周环比提升8.93%。从季节性特征来看11月中下旬之后供应下降或带动企业库存小幅去化，但尿素企业仍面临如何消化高库存问题，尿素市场也面临高库存流向市场的冲击压力。

　　5、需求：当前尿素需求处于淡季周期，市场成交主要以化肥淡储为主。由于当前市场不确定因素较多，且供应压力依旧偏高，承储企业集中采购情况偏少，对需求支撑也相对有限。工业需求方面，下游复合肥行业开工虽然存在季节性回升预期，但目前变化幅度有限。隆众数据显示，截至11月8日尿素下游复合肥、三聚氰胺行业开工分别为28.35%、61.12%，较上周提升1.44个百分点、下降0.23个百分点。

　　5、国际市场：10月29日印度IPL发布新一轮国际尿素招标，11月11日截标，报价有效期11月18日。本次印标只要求印度西海岸货源，我国出口至印度以东海岸为主，本次仍难以参与，但印度招标结果公布后仍可能对国内市场产生情绪扰动，密切关注印标量价结果。

　　6、观点：整体来看，尿素供需两端变化幅度均有限，市场驱动不明显，预计下周期价仍将延续区间震荡格局。关注国际市场印标动态、期货市场相关品种走势。

　　1、期货价格：本周玻璃期货价格宽幅震荡，趋势不明显。截至周五收盘主力合约收盘价1353元/吨，较上周五下跌0.07%。

　　2、现货价格：玻璃现货价格仍处于上行通道，11月8日浮法玻璃市场均价1386元/吨，较上周五上涨55元/吨。

　　3、供应：虽然玻璃供应水平已降至同比低位，但市场也存在新点火产线，抵消冷修产线损失量。隆众数据显示，11月8日浮法玻璃在产日熔量15.84万吨，较上周小幅提升200吨/天。玻璃供应水平再度下降空间有限，压制玻璃的同时提振重碱需求。

　　4、库存：玻璃库存继续去化，本周玻璃企业库存4892.2万重箱，较上周下降4.18%。连续数周的去库给玻璃厂提供挺价心态，周内不少玻璃厂纷纷提涨出厂价格。

　　5、需求：本周玻璃现货成交持续维持高位，个别地区虽有波动但各地区产销率多数时间都处于100%以上水平。高成交的持续性一方面得益于下游年底前赶工需求释放，另一方面则在于期现市场正向联动环境下，中下游采购意愿增强。虽然赶工需求仍将支持玻璃现货成交，但由于下游企业开工同比偏低、订单同比偏弱状态依旧存在，再考虑到资金等客观因素，玻璃下业对原片采购的承接力仍有待进一步验证。

　　6、观点：整体来看，玻璃基本面仍在边际好转，现货市场情绪短期也依旧较为积极。考虑到后期玻璃供应水平再度下降空间已非常有限，一旦下游采购情绪减弱，玻璃企业可能再次面临累库压力。本周国内外重要事件结果均已出炉，后续市场关注点将落在美联储降息后全球资金对中国资产的青睐程度、国内政策持续度及执行情况。从情绪层面上来看这些都将给玻璃期货市场及其相关品种提供支撑，但考虑到玻璃期价自9月中旬触底反弹已近两个月，市场高位风险在逐步累积，不排除阶段性回调的可能。玻璃期价波动幅度依旧偏高，注意把控持仓风险。关注玻璃库存变化趋势、现货成交持续度及政策执行力度。

　　1、本周马棕油带领国内棕榈油和豆油再创新高，美豆油、菜籽油跟涨。美豆震荡走高，国内蛋白粕震荡运行。

　　2、随着宏观明朗，商品视角回归到各自基本面。USDA 11月供需报告意味大幅下调美豆单产至51.7蒲/英亩，产量变为45亿蒲，较上月预估减少1.21亿蒲。因爱荷华、伊利诺伊和明尼苏达等产量表现不及预期。出口减少2500万蒲至18亿蒲，压榨下调1500万蒲至24亿蒲，期末库存减少8000万蒲至4.7亿蒲。另外，有报告预计25/26年度美豆播种面积从8710万英亩下调至8500万英亩，产量料为44.2亿蒲，库存压力有望进一步下降。报告超过预期利多，美豆供需改善远好于预期，打开美豆上方空间。全球大豆方面，USDA维持南美产量预估，并未理会阿根廷官方将大豆播种面积下调40万公顷至1900万公顷。全球大豆库存下调290万吨至1.317亿吨。在这次报告中，全球大豆产量压力、库存压力均较前期明显下降。国内豆粕有望跟随走高。考虑到国内12-1月大豆船期采购偏慢，国内大豆、豆粕等去库周期等，现货及近月合约收益最大，看好基差，看好月间正套。

　　3、油脂方面，USDA 11月报告中，继续下调全球油脂库存至2833万吨，较上一年度减少177万吨，近七年最低，反映全球油脂库存紧张矛盾在加剧。分品种看，豆油因产量减少库存绝对值下调且去库幅度拉大；棕榈油因印尼、印度和中国的国内消费上调而导致库存下降；菜籽油库存预估不变，葵花籽油小幅上调。油脂油料库存均下调，且集中在豆类和棕榈油市场上，形成共振，利好价格空间。MPOA 马棕油10月1-31日产量预计环比增加0.6%。机构预计马棕油库存环比下降4.64%至192万吨，下周一公布，关注。总的来说，自棕榈油基本面强劲外，豆油基本面明显改善，易形成共振式上涨。油脂单边维持多头思路，买豆油卖菜油套利持有。

　　1、前期鸡蛋主力2501合约延续低位运行，利空基本兑现。受到卓创公布的10月存栏环比下降的影响，本周一，主力2501合约开盘后快速上涨，日度涨幅2.42%。周中，期货震荡调整。周五，早盘延续走强，盘中创8月以来新高，截至收盘，主力2501合约周度累计收涨4.7%。

　　2、养殖单位顺势出货，鸡蛋供应量稳定。需求平稳，随着前期蛋价反弹至相对高位区间，经销商采购高价货源心态谨慎，市场整体流通放缓，蛋价持续走低。卓创数据显示，截至11月8日，中国褐壳鸡蛋日度均价4.45元/斤，较上周跌0.25元/斤。

　　3、从短期基本面表现来看，6月鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏环比下降，对应10月新增开产蛋鸡量出现下降，短期供给对蛋价的利空作用减弱。然而，7~9月，育雏鸡补栏量持续回升，由此推断，春节前，在产蛋鸡存栏增加预期不变。基本面多空交织，本周，在周边商品及短期供给数据的共同影响下，短线反弹力量偏强，前期空单离场后，暂观望，等待后市操作机会。关注养殖端补栏及淘汰意愿变化对未来供给的影响，期货盘面关注周边商品及市场情绪变化。

　　外盘：周初，美麦、玉米震荡上行，美玉米领涨、小麦跟涨。美国大选尘埃落定，美股跳空上行，宏观利好带动商品上行。基本面方面，美元降息，出口销售转好，美玉米在出口销售利好因素刺激下，期价上行领涨谷物。受玉米上涨提振，美麦震荡上行。近期交易商等待埃及自8月有史以来最大一次的采购，对小麦形成利好支撑。

　　国内：本周玉米价格各市场表现不一，东北及销区出现上涨，华北玉米价格先涨后跌。本周东北地区玉米价格小幅上涨，周内阴雨天气出现，部分玉米水分升高，贸易商成本支撑下出货价格小幅上调。华北地区玉米价格维持先涨后跌的趋势，基层购销相对清淡，以潮粮购销为主，粮点收购基本无干粮。深加工企业门前到货量维持高位，但企业收购以潮粮为主，无法做长期库存，多按需采购。市场购销维持动态平衡，价格涨跌幅度有限。销区玉米市场价格整体上涨后逐步趋于平稳。南方港口报价跟随北港及期货市场价格变化，周末期间至周初，价格出现明显上涨。随着期货市场盘整，南方港口报价暂稳，预售签单到货时间在12月中上旬。下游企业头寸尚可，本周增长空间有限，前期订单陆续到货。西南内陆货源多样，西北、东北都有到货，整体平稳。

　　期货：本周，玉米期价先涨后跌，周五股市下跌商品随之下行。近期，现货情绪跟随期货波动，期货表现受股市影响。周五股市下跌，玉米承压下行。但是，在宏观预期向好，现货企稳的双向因素影响下，玉米中期表现还将延续区间上移的判断。

　　1、本周，现货猪价延续下行。上半周，市场猪源供应仍较为充裕，下游接货积极性不高，猪价缓跌。下半周，部分区域散户对后市行情信心不足，压栏心态松动，前期二次育肥存栏猪源陆续出栏，市场供应增量明显，猪价延续下跌。数据显示，截至11月8日，全国生猪均价17.34元/公斤，较上周跌0.74元/公斤；基准交割地河南均价16.52元/公斤，较上周跌0.65元/公斤。

　　2、近期部分种猪公司外售仔猪数量有限，选择自留居多。需求来看，部分养殖企业补栏积极性尚可，仔猪市场成交活跃度增加。周内仔猪价格延续反弹。11月7日，仔猪均价408元/头，较上周涨45元/头。

　　3、10月，卓创样本点统计样本企业能繁母猪淘汰186307头，环比增加4.25%；后备母猪销售19200头，环比增加39%。从数据来看，补栏、淘汰同时增加。

　　4、周内交易均重涨多跌少。11月7日，卓创样本点统计生猪出栏体重125.32公斤/头，较上周增加0.02公斤/头。本周逢月初养殖端有惯性看涨压栏动作，均重略有上涨。但仍有部分地区养殖端对后市存看跌情绪而加快出栏节奏，均重小幅走低。东北地区涨幅偏大，屠企大体重猪源收购增加，带动交易均重小涨。

　　5、卓创数据显示，11月8日，自繁自养养殖利润402元/头，较上周下降17元/头，外购仔猪利润244元/头，较上周降低16元/头。周内养殖饲料成本继续减少，仔猪补栏成本小幅度回落，综合养殖成本继续下滑，但跌幅有限。供应端增量幅度明显，下游需求跟进乏力，供大于求带动猪价震荡下滑。养殖利润继续下滑。

　　6、卓创样本点统计，截至11月8日，样本点屠宰企业开机率31.35%，较上周下降0.78百分点。规模养殖场生猪出栏计划逐渐增加，散户出栏积极性提升，生猪供应增多，但终端需求有限。周内屠宰开机先增后降。

　　8、近期全国生猪现货报价持续震荡下跌。生猪供应充足，需求疲软，市场供大于求，价格下行。现货市场方面，由于二育存栏仍然较多，标肥价差略缩，局部疫病有所增加，存在小批量集中处理现象，需求端对价格支撑有限。本周，生猪加权合约持仓13.6万手，较上周13.4万手增加0.2万手，持仓维持低位。进入到11月份，集团企业出栏增加，猪价震荡，多空参与积极性不高。整体来看，11月生猪市场关注焦点集中在节日消费转旺与供应预期增加的双向博弈之中，行业预期生猪市场供大于需，预计猪价延续弱势表现，操作维持反弹做空的判断。

　　1、原糖：本周原糖期价继续窄幅横盘。荷兰合作银行(RABOBANK)称，考虑到长期干旱影响了巴西甘蔗主产区圣保罗州的甘蔗产量，预计2025/26榨季巴西中南部的甘蔗压榨量将降至5.8亿吨，低于对2024/25榨季预估的6亿吨。巴西出口方面，巴西今年1-10月已经出口糖和糖蜜3170万吨，2023年巴西全年出口3130万吨，创下历史新高。

　　2、国内报价：广西制糖集团陈糖报价区间为6290~6330元/吨，个别下调30元/吨；云南制糖集团陈糖报价区间为6120~6170元/吨，下调50~80元/吨。配额内进口估算价5700-5770元/吨；配额外进口估算价7280-7380元/吨。

　　3、小结：本周宏观因素影响较大。美国大选尘埃落定，美联储如期降息25个基地，期间避险情绪增加，大宗商品一度承压。基本面方面巴西出口和结转库存问题仍是当前盘面最大的支撑因素，2024年1-10月巴西出口3170万吨，24/25榨季累计出口2320万吨，结转库存偏低问题短期仍将支撑糖价。压力来自于北半球，增产预期下远期糖价上行驱动不足。变数来自于巴西25/26榨季估产，此前的干旱与近期降水并存，未来估产仍存变数。综合来看巴西低库存支撑短期价格，长期压力来自于北半球供应增

　　4、国内：各级团陆续清库，11月中下旬将有更多甘蔗糖厂开机。现货方面情绪一般，成交以刚需为主。从9月主要含糖食品销售看环比略有好转，未来仍有待继续回升。未来宏观影响因素趋弱，市场将回归基本面，原糖缺乏趋势的情况下，考虑到糖浆及预拌粉的进口压力，国内继续以区间偏弱行情对待。

　　一、供应端：北半球棉花上市中，美国新棉采摘进度约6成，国内新棉采摘进度过9成。

　　2. 截止11月3日，美棉收获进度为63%，周环比增加11个百分点，同比增加6个百分点；美棉优良率为33%，周环比下降4个百分点。

　　3.国内机采棉陆续上市，依据中国棉花信息网数据，截止11月4日，全疆棉花采摘进度94%，周环比增加11个百分点，全疆新棉采摘预计将在11月中旬全部结束。籽棉收购价格持稳，本周机采棉收购价格指数平均约6.34元/公斤。

　　二、需求端：2024/25年度全球棉花消费量预计值小幅调减，国内纺织企业开机率环比持平，扩内需仍值得期待。

　　1. USDA11月报预计，2024/25年度全球棉花消费量为2508.7万吨，环比调减11.2万吨，土耳其棉花消费量预期调减，其余主要棉花消费国消费量维持稳定。

　　2.截止11月10日当周，纱线%，周环比持平；纯棉纱厂负荷为54.4%，周环比持平。

　　3.截止11月10日当周，短纤布综合负荷为53%，周环比下降0.26个百分点；全棉坯布负荷为50.5%，周环比下降0.24个百分点。

　　三、进出口：美棉出口净签约及装运量当周值环比增加，但总签约量仍同比下降，国内纺服出口数据同比好转，后续有“抢出口”预期。

　　1.截止11月1日，2024/25年度美棉总签约量为132.7万吨，同比下降18.5万吨，中国签约量12.6万吨，环比下降38.1万吨。

　　2.截止2024年10月，我国纺织品及服装出口当月值合计254.80亿美元；其中纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值123.86亿美元，同比增加15.65%；服装及衣着附件出口金额当月值130.94亿美元，同比增加6.84%。

　　四、库存端：陈棉库存中性，织厂原材料库存水平偏低，凤凰联盟入口补库意愿不强，纺织企业产成品库存累积。

　　1.截止9月末，我国棉花商业库存为168.86万吨，环比下降45.82万吨，同比增加37.4万吨；工业库存为78.51万吨，环比下降6.41万吨，同比下降7.2万吨；合计为247.37万吨，环比下降52.23万吨，同比增加30.2万吨。

　　3.截至11月10日当周，纺企棉花库存为26.18天，周环比增加0.36天；纺企棉纱库存为22.54天，周环比增加0.94天。

　　4.截至11月10日当周，织厂棉纱库存为10.86天，周环比下降0.94天；全棉坯布库存为28.58天，周环比上涨0.82天。

　　5、国际市场方面：宏观层面扰动仍在持续，基本面边际变化有限。本周是超级事件周，特朗普重新上台，美元指数重心上移，盘中突破105，美联储如期降息25BP之后，美元指数重心回落。目前市场对12月美联储降息预期有一定分歧，12月不降息的概率环比有所增加，需持续关注。基本面来看，2024/25年度全球棉花供需矛盾并不突出，USDA11月报环比调减全球棉花产量、消费量、进出口量、期末库存预期值，2024/25年度全球棉花同比仍是供需双增，供应略大于需求的格局。具体来看，美棉上市持续进行中，上市进度稍慢于我国。截止11月3日，美棉收获进度63%，周环比增加11个百分点，同比增加6个百分点，短期供应端的压力肯定会有所增加，但是长期来看，本年度美棉供应端的压力并不算大。依据USDA11月最新数据，预计2024/25年度美棉产量仅有309万吨，环比10月微调减0.2万吨，美棉产量低于近年来均值水平，美棉供应端压力有限。整体来看，预计宏观层面扰动减弱之后，在美棉产量位于历史低位，且美棉价格位于相对较低水平的情况下，预计后续美棉价格上方有一定空间，等待变局节点。

　　6、国内市场方面：新棉采摘基本结束，基本面驱动有限。目前北疆新棉采摘全部结束，南疆采摘进度也超9成，截止11月4日，全疆棉花采摘进度94%，周环比增加11个百分点，全疆新棉采摘预计将在11月中旬全部结束。籽棉收购价格持稳，本周机采棉收购价格指数平均约6.34元/公斤，北疆收购价格高于南疆，北疆籽棉收购加工成本与盘面倒挂，南疆加工成本基本持平或略有盈利，成本端有一定支撑。下游需求来看，纺织企业开机负荷环比基本持平，产成品库存持续累积，10月纺服出口数据同比大幅好转，但10月纺服零售同比增幅低于社零增速，整体表现一般。特朗普重新上台之后，因市场对其出口政策有一定担忧，故市场有抢出口及扩内需的预期，后续需求改善值得期待。综合来看，短期供应端压力仍存，需求改善需要时间，成本端有一定支撑，基本面整体驱动有限，预计短期郑棉震荡运行为主，关注市场情绪变化及美棉走势。